3Q24_Fronline_러시아,이란 제재가 유조선 시장의 기회가 될 수 있습니다.

 

재무 하이라이트:

• 매출 및 수익성:
  • 보고된 순이익: 6,050만 달러 (주당 $0.27).
  • 조정 순이익: 7,540만 달러 (주당 $0.34), 전 분기 대비 6,280만 달러 감소.
  • 선박 운임(Time Charter Equivalent, TCE) 수익:
    • Q2: 3억 5,770만 달러 → Q3: 2억 9,220만 달러로 감소.
• 재무 상태 & 현금 흐름:
  • 현금 및 현금성 자산: 5억 6,700만 달러로 강력한 유동성 보유.
  • 2027년까지 주요 부채 만기 없음.
  • 평균 손익분기 운임: $26,300/일.
  • 보유 선박:
    • VLCC(초대형 원유운반선) 41척, 수에즈막스(Suezmax) 22척, LR2 18척.
    • 친환경 선박 99%, 스크러버 장착 선박 56%.

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시장 및 업계 전망:

• 지정학적 & 경제적 요인:
  • 2025년 원유 공급 증가율이 수요 증가율을 초과할 전망.
  • 러시아 및 이란 제재가 유조선 운송 흐름에 영향.
  • OPEC 감산 정책이 시장에 지속적인 영향을 미침.
  • 미국의 정책 변화가 이란 원유 수출에 영향을 줄 가능성 있음.
• 운임 시장 동향:
  • VLCC TCE 운임: 하루 $25,000~$50,000 수준에서 등락.
  • 지정학적 변화로 인해 톤마일(Ton-mile) 비효율성 증가.
  • 중국의 LNG 및 전기차 전환으로 경유 수요 50~70만 배럴/일 감소.
  • 석유화학 부문 수요 강세가 원유 시장을 지탱할 가능성.
• 유조선 발주 및 선단 노후화:
  • 신조선(새 선박) 발주 증가 둔화, 유조선 평균 연령 20년 만에 최고치.
  • 20년 이상 된 VLCC 비율: 14.8%.
  • 조선소가 컨테이너선 우선 계약을 진행하며 유조선 신규 발주 감소.

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주요 애널리스트 질의응답: 

1. 부채 및 레버리지 전략

(질문: Jonathan Chappell, Evercore)

• 질문:
  • 시장 변동성이 커지고 있으며, 향후 수익성이 악화될 가능성이 있음.
  • 프론트라인은 부채 상환을 더 적극적으로 고려하고 있는가?
  • 최근 강한 시장 환경을 활용해 구형 선박을 매각하거나 추가 부채 상환을 고려할 계획이 있는가?
• 답변 (Inger Klemp, CFO):
  • 현재 레버리지는 50% 미만으로, 이는 충분히 안정적인 수준이라고 판단.
  • 현재 주요 부채 만기가 2027년까지 없기 때문에, 추가적인 부채 상환이 시급하지 않음.
  • 선박 가치가 크게 하락할 가능성이 낮다고 보고 있어 현재 부채 구조를 유지할 계획.

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2. VLCC 시장 동향 및 전망

(질문: Omar Nokta, Jefferies)

• 질문:
  • VLCC 운임이 $25,000~$50,000/일 범위에서 등락을 반복.
  • 겨울철이 다가오면서 운임이 상승할 가능성이 있는가?
  • 운임이 지속적으로 상승하기 위해서는 충분한 원유 물동량이 존재하는가?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • 시장이 좁은 범위 내에서 움직이고 있으며, 급격한 상승을 위한 추가적인 수요가 부족.
  • VLCC 운임 상승을 위해서는 대서양 지역에서 아시아로 이동하는 원유 물량 증가가 필요.
  • 중동 지역 원유 수출(80%가 아시아행)은 경쟁이 치열하지 않아 운임에 큰 영향을 주지 않음.
  • **지정학적 변화(예: 이란 제재 강화, 공급 차질)**가 발생하지 않는 한, 단기적인 급등 가능성은 낮음.

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3. 제재가 유조선 시장에 미치는 영향

(질문: Jonathan Chappell, Evercore)

• 질문:
  • 러시아-우크라이나 전쟁이 해결되고, 반대로 이란 제재가 강화된다면, 유조선 수요와 운임에 어떤 영향을 미칠 것인가?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • 러시아-우크라이나:
    • 현재 러시아 제재는 불완전한 형태로 유지되고 있음.
    • 러시아 원유가 다시 유럽으로 돌아오면, 대서양 원유(미국, 브라질 등)가 아시아로 이동해야 하며, 이는 톤마일 증가로 이어질 것.
  • 이란:
    • 이란은 비규제 선박(다크 플릿)을 통해 원유를 계속 수출.
    • 만약 제재가 강화되어 비규제 선박이 운송할 수 없게 되면, IMO 규정을 준수하는 VLCC의 수요가 급증.
    • 결과적으로 운임이 크게 상승할 가능성이 높음.

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4. 중고 선박 매매(S&P) 시장 동향

(질문: Sherif Elmaghrabi, BTIG)

• 질문:
  • 최근 1~2개월 동안 중고 선박 가격이 하락.
  • 매도자가 증가했기 때문인가, 아니면 다크 플릿(비규제 선박)의 구매 수요가 감소했기 때문인가?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • 다크 플릿의 수요 감소가 주요 원인.
  • 러시아는 이미 자국 수출에 필요한 선박(약 300척)을 확보.
  • 제재 시장에서의 수익성이 감소하면서, 구형 선박에 대한 수요도 둔화.
  • 프론트라인은 중고 선박 가격이 최고점일 때 적극적으로 매각하여 손실 위험을 낮춤.
  • 최신형 선박의 가치는 비교적 안정적이지만, 노후 선박은 가격 하락 가능성이 높음.

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5. 원유 vs. 석유제품 유조선 전환

(질문: Sherif Elmaghrabi, BTIG)

• 질문:
  • 일부 원유 유조선이 석유제품 운송으로 전환되었다가 다시 원유 운송으로 복귀.
  • 한 번 원유로 돌아온 선박이 다시 석유제품 운송으로 가지 않는 이유는?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • 경제적 요인이 핵심.
  • 원유 운임이 약세일 때, 일부 선박은 세척 후 석유제품 운송으로 전환.
  • 그러나 원유 유조선은 본래 설계상 장기적으로 석유제품을 운송하는 데 적합하지 않음.
  • 현재 원유 운임이 석유제품 운임보다 높아 다시 원유 시장으로 복귀.
  • 향후 석유제품 운임이 급등하면, 다시 일부 선박이 석유제품 시장으로 이동할 가능성 있음.

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6. 중국 원유 수요 및 전기차(EV) 영향

(질문: Devin Sandro, Investor)

• 질문:
  • 중국이 LNG 및 전기차 보급을 확대하면서 디젤 수요가 하루 50~70만 배럴 감소.
  • 이것이 2025년 유조선 시장에 미치는 영향은?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • 트럭의 LNG 전환 및 EV 보급이 디젤 수요를 감소시키고 있음.
  • 그러나 전체 원유 수요는 여전히 견고, 특히 석유화학 산업의 성장이 이를 보완.
  • 노르웨이 사례를 보면, EV 보급이 증가해도 전체 연료 소비는 기대만큼 감소하지 않음.
  • 개인 차량용 연료 수요는 정점에 도달할 가능성이 높지만, 석유화학 부문의 성장은 계속될 것.

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7. 2025년 OPEC 전략

(질문: Devin Sandro, Investor)

• 질문:
  • OPEC이 지속적으로 생산 증가를 지연.
  • 2025년에도 시장 점유율 유지 vs. 가격 안정 중 어떤 전략을 취할 것으로 예상하는가?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • OPEC은 현재까지 예상보다 강력한 생산 조절을 유지.
  • 시장 점유율 확대보다는 가격 안정에 집중할 가능성이 높음.
  • 그러나, 지속적인 감산을 유지할 수 있을지는 불확실.

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8. 계절적 성수기 & 2025년 1분기 전망

(질문: Devin Sandro, Investor)

• 질문:
  • Q4는 전통적으로 가장 강한 분기지만, 이번에는 기대만큼 운임이 상승하지 않음.
  • Q1 2025에서 더 강한 운임을 기대할 수 있는가?
• 답변 (Lars Barstad, CEO):
  • 일부 시장 분석가들은 **"Q1이 새로운 Q4가 될 것"**이라고 보고 있음.
  • **정치적 요인(이란 제재, OPEC, 러시아 문제)**이 계절적 수요보다 더 중요한 영향을 미칠 가능성이 큼.

 

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마무리 발언:

• 경영진은 신중한 낙관론을 유지하며, 주요 리스크로 지정학적 문제 및 선단 노후화를 강조.
• 현재 시장이 운임 범위 내에서 등락하고 있으나, 정책 변화 및 예상치 못한 지정학적 사건 발생 시 상승 가능성 있음.
• 현대식 선단, 탄탄한 재무 상태, 전략적 유연성을 통해 기회를 극대화할 준비가 되어 있음.